表单里没有你的AI

比较省事的解释是药企反应慢，表单是旧的，栏位早晚会加上。这个解释听着舒服，但大概率不对。

BCG的一个团队在《Drug Discovery Today》上统计过AI发现分子的临床结果。在Phase I，这些分子的成功率是80%到90%，作者称之为显著高于行业历史平均水平。到了Phase II，成功率约40%——原文的表述是"albeit on a limited sample size, comparable to historic industry averages"。

这两个数字放在一起，就是整件事的答案。

Phase I问的是分子在人体里的表现：耐受性如何，暴露量够不够，是不是像化学模型预测的那样。这是一个设计问题，而计算设计在设计问题上确实更强。

Phase II问的是另一回事：打这个靶点，能不能治这个病。这是生物学问题。分子设计再好也不改变胜率，但原因不在算法，而在靶点假设在引擎跑起来之前就已经定下了。

价值在Phase II兑现，项目也在Phase II死掉。所以买方在给一个分子定价时，没有任何风险调整上的理由为"这是算法设计的"多付钱。他们该付的是靶点、数据和阶段——而这正是表单上问的三件事。

公开的评估标准也是同一个意思。阿斯利康的"5Rs"框架——right target、right tissue、right patient、right safety、right commercial——前面那句话是："We assess all projects against our '5Rs' framework to ensure we take forward the most attractive opportunities, regardless of source."没有第六个R留给方法。礼来的说法是它对项目的生物学基础"agnostic"，只要科学上有把握。

BioRich把能找到的公开评估标准逐份读了一遍，阿斯利康、罗氏、基因泰克、礼来、默沙东、葛兰素史克、赛诺菲，发现路径这一项，一份都没有出现。

还有一层对卖方更不利。为AI来源资产做尽调的律师现在会分两条线走：科学上验证发现过程，法律上验证AI相关权利主张——因为美国专利商标局要求每一项权利要求的构思中至少有一位人类作出实质性贡献。买方于是会要求发明人归属的陈述与保证、训练数据与生成数据的权利划分，以及平台公司万一倒闭时的源码托管安排。这些文书，一个由化学家发现的分子一份都不需要。

不过这一点只有一家律所的说法作为依据，不是行业调研。

下面所有判断都基于一套数据，先说清楚它是什么。BioRich整理了2023年1月至2026年7月的中国对外授权交易记录，跨四条研究线索——19笔代谢类、26笔非代谢类、8笔恒瑞单独统计，以及与之部分重叠的肿瘤和平台交易——每一笔都对照公司公告与SEC、港交所文件核验，首付款与总潜在金额全程分开记录。另有约13笔已知交易在时间内未能完成核验，做剔除处理，不做估算。

把这份记录摊开，交易分成三类。

门1，是有名字的分子对有名字的靶点。 首付款区间大致从8500万美元到8亿美元：低端是2023年10月翰森制药授权葛兰素史克的B7-H4 ADC，高端是2023年12月百利天恒把EGFR×HER3双抗ADC BL-B01D1授权给百时美施贵宝。信达生物2025年10月授权武田的两个临床资产以11亿美元现金首付款站在区间之上。

但这扇门对没人听说过的卖家是开着的。

门2，是签约时靶点大部分或全部未指明的多靶点发现合作。 首付款区间是3.5亿到12亿美元。2026年，中国对外授权里最大的几笔钱都在这扇门后面：1月阿斯利康以12亿美元首付款拿下石药集团8个项目及其AI多肽设计平台的使用权；5月辉瑞以6.5亿美元首付款拿下信达生物12个项目；同月百时美施贵宝以6亿美元首付款拿下恒瑞医药13个项目；2月礼来以3.5亿美元首付款拿下信达生物的一批发现阶段项目。

合计约28亿美元的首付款，对应的项目在钱谈定的时候基本没有指明靶点——石药那笔里点名了8个中的1个。恒瑞与BMS的交易截至7月尚未交割，所以这28亿里有6亿是公告金额，不是已付金额。

卖AI发现能力的公司，想去的是门2。

门3，是纯粹的平台或技术授权，数字要小一个量级。 天演药业把SAFEbody遮蔽技术授权给Third Arc，首付款500万美元；授权给Exelixis，签约时首付款1100万美元；授权给赛诺菲，1750万美元。赛诺菲为百图生科的蛋白模型合作付了1000万美元首付款。它与英矽智能那笔干脆没有披露干净的首付款，只有一个"最高2150万美元"的混合口径。宜联生物把ADC平台授权给BioNTech，首付款2500万美元。能追到原始文件的最大一笔，是阿斯利康付给石药集团的1.1亿美元。

六笔有干净首付款披露的交易，其中五笔在2500万美元及以下。这个类别里更多的交易一个数字都不披露。

按买方实际购买的东西划分的首付款

每个点是一笔已披露的首付款，对数刻度。中国对外授权交易，2023年1月至2026年7月。

那么门2要拿什么去换？

走进门2的四家公司，此前都已经把有名字的分子卖给过大型欧美买方。其中两家此前卖给的就是同一个买方，另外两家不是。

石药集团是同一个买方的那一类。2024年10月，它以1亿美元首付款把一个临床前口服Lp(a)分子授权给阿斯利康。八个月后，阿斯利康付1.1亿美元买下它AI发现平台的使用权。距首笔交易十五个月，12亿美元那一单落地，里面装着8个项目、AI多肽平台和一项月制剂技术。信达生物与礼来的关系更长，可以追到2015年的合作，以及2020年信迪利单抗海外权益的扩展授权，远早于2026年2月那笔发现合作。

另外两家走的是另一条路。恒瑞医药在2023年8月至2025年3月之间，把有名字的分子分别授权给了Aiolos、默克（Merck KGaA）、Kailera、IDEAYA和默沙东五家，之后葛兰素史克才在2025年7月以合计5亿美元的首付款，拿下一个具名的COPD资产外加最多11个未指明项目的选择权。百时美施贵宝2026年5月跟进，6亿美元，13个项目，一个分子都没点名。

葛兰素史克和BMS此前都没有直接买过恒瑞的分子——不过关联也不是零：葛兰素史克在2024年1月收购了持有恒瑞资产的Aiolos，而BMS那13个项目里有4个是反向流入恒瑞、用于大中华区的BMS资产。

信达生物把同样的动作做了两遍。2025年1月它把一个具名DLL3 ADC授权给罗氏，10月又以11亿美元现金把两个具名临床资产授权给武田；次年5月，此前从未从信达手里拿过授权的辉瑞，付6.5亿美元买下12个未指明靶点的项目。辉瑞肿瘤业务负责人对这笔交易的描述是，把"Innovent's discovery and early clinical development"和辉瑞的全球能力结合起来——他称许的是发现职能，不是某一个分子。

所以规则不是一个线性的先后顺序，而是一个"或"：门2的买方，要么此前从你手里买过东西，要么看得见你在卖给别的够分量的买方。两者有其一即可。这意味着履历可以替代关系，而两样都没有的公司，还没进入这场对话。

这个判断有边界，只对以分子为产品的公司成立。和黄医药2007年就把发现能力卖给了礼来，2008年卖给强生，而它第一个分子出海是四年之后的事——当时它还是一家亏损的小市值公司。以平台为产品的公司，先卖的就是平台。这篇文章说的不是它们的问题。

诚益生物是一家上海公司，未上市，没有收入。2023年11月，按它自己港交所上市申请文件里重复了三次的表述，它与任何一方都没有in licensing或out licensing关系。上一轮融资给整家公司的定价是10.9亿元人民币，约合1.55亿至1.6亿美元。

2023年11月8日，它把一个口服GLP-1分子ECC5004以1.85亿美元首付款授权给阿斯利康，阶段是Phase I。上市文件对这段关系的描述，起点是初步接触，也就是说这是一次冷启动。

一个分子的首付款，超过了拥有它的那家公司的整体估值。

六周后的12月18日，阿斯利康以4.98亿美元投后估值包下诚益生物整轮C轮融资，约为上一轮的3.2倍，定价方是买方。两年之后，这家公司仍然只有57名员工。

如果一家公司是用AI的药企——这描述了读到这里的大部分公司——那么计算能力属于成本结构，不属于产品。它应该体现在你多快、多省地做出了候选分子上，而不应该出现在第三页PPT上。

先走门1，因为只有这扇门对没人认识的卖家开着，而且价格不低。BioRich清单上的43条需求里，38条接受临床前甚至更早的资产；在有干净阶段划分的代谢类记录里，19笔交易中有12笔签在Phase I或更早。买方愿意承担开发风险，而且比多数卖方以为的更愿意。但他们不愿意承担的，是这个分子到底要干什么这件事上的模糊。

门2当作结果，不当作计划。2026年流过这扇门的28亿美元首付款，去了石药集团、恒瑞医药和信达生物——三家在公开记录上向大型欧美买方卖过多年分子的公司。做一笔门1的交易，实际上是在积累这份记录。

门3值得用的前提，是引擎本身真的就是产品，而对多数药企而言并不是。那边的经济模型是研究经费加按靶点计的里程碑，不是一个分子的首付款；交易对手常常是中型公司和NewCo，不是大型药企；同场竞争的是资本充裕的欧美AI发现公司。这是一门真实的生意，但那是另一门生意。

最后，把所有的总额数字当作阶段指标来读。在这份记录里，总潜在金额与首付款的倍数和签约阶段高度相关：已上市产品约2.5倍，临床后期8到11倍，Phase I或Phase II-ready约18倍，临床前25到73倍。平台侧同理——Recursion在自己的年报里披露，迄今收到的首付款与进度里程碑合计超过5亿美元，而"the potential for over $20 billion in additional milestones before royalties"。

总额数字衡量的是阶段，不是价值

公告总潜在金额与首付款的比值，按签约阶段划分。

一个总额数字单独拿出来，告诉你的主要是这笔交易处在开发的哪个阶段，而不是它值多少钱。